需求端爆发导致第一次产能转移

　　之前我们已经论证了粮食供求紧张将刺激农药需求增长。2008年需求端的井喷式增长在极大利好国际农药巨头公司同时，也使国内企业盈利大幅改善，形成2008下半年至2009年国内农药企业的扩产冲动，第一次农药产能转移就此形成。2008年全球粮食危机所造成的粮食价格在短时间内的急剧拉升是第一次转移的直接原因。从全球角度来看，此次转移带来的农药行业整体量的变化要大于结构的改变。

　　被人遗忘的事情——粮食危机

　　1970年代之后，随着农业技术的快速发展，使全球农业赢来了黄金发展期。除去某些特殊的灾害年份，全球粮食供求关系基本均衡，种植品种结构稳定。

　　2005年美国利用玉米制备燃料乙醇产业开始起步，粮食结构调整拉开帷幕。美国国会于2007年通过《新能源法修正案》，支持国内生物制燃料乙醇发展。从2007年开始，全球燃料乙醇产量加速增长，美国国内制备乙醇消耗玉米量占总产量比重不断增高，美国国内玉米消费库存比自2007年持续下滑，已经创出历史新低。

　　另一方面欧洲加速了普及生物柴油的速度。2007年欧盟提出约束性目标，到2020年运输行业生物燃料比例将达到10%。

　　欧洲柴油市场较北美广阔，早在2006年欧洲柴油动力轿车销量就已超越汽油动力轿车。生物柴油在欧洲发展具有良好的政策支撑与市场需求。油菜也是温带地区生产生物柴油的最佳选择，其生物柴油产率远高于大豆，达到130加仑/英亩。欧元区2004年至2009年，油菜籽产量呈现逐年上升态势。

　　美国新能源法目标到2022年生产乙醇360亿加仑，根据每生产1吨乙醇消耗3吨玉米的比例测算，预计2022年制备乙醇消耗玉米约2.3亿吨。欧盟也继续支持生物柴油的发展。综合考虑，玉米以及油籽作物的种植在今后不会出现大规模下降，当前的农业种植结构将在未来得到延续。

　　国内企业为分到一杯羹，难以抑制的扩张冲动

　　全球农作物种植结构的持续调整，带来世界粮价连续三年上涨，2007年大宗商品突发的剧烈波动，使得积累多年的粮食结构矛盾终于爆发，导致全球性粮食危机。

　　粮食危机突然爆发，引发了农化产业链一系列化学反应。一方面，粮食供求关系紧张引发了农药需求上升，在国际农药巨头获利颇丰的同时，国内农药企业也跟着分了一杯羹。另一方面，盈利改善导致国内企业投资冲动加大，2008年全行业总资产增加额创下历史新高。国内产业扩张，象征着农药第一次产能转移已经完成。

　　全球第一次农药产能转移以粮食危机为背景，粮食结构改变带动农药产业结构变化，需求上升拉动国内农药行业投资增加。量的改变大于结构的改变。

　　订单驱动，第二次转移大幕拉开

　　进入2012年下半年，全球农药行业进入第二次产能转移。此次转移与上次的需求驱动类似，也伴随着国内订单数的恢复。但我们认为两次转移大背景的不同使得此次转移将不会产生较大规模供给端的扩张。我们认为转基因作物种植的大幅度提升是第二次农药产能转移的大背景，驱动世界农药巨头进行内生性调整。转基因种子业务的高盈利使得国际农药巨头逐渐将业务重心向种子业务转移，战略调整随之带来的就是对传统经营业务的放弃或者转移，对于供给端结构的变化而非量的改变。

　　转基因大发展改变全球农药消费结构

　　我们认为转基因技术的大规模普及使得全球农药消费结构发生深远改变。转基因技术是指将人工分离和修饰过的基因导入到目的生物体的基因组中，引起生物体性状可遗传的修饰，从而达到改造生物的目的。该项技术于上世纪70年代末首先提出，并于1996年首先在美国实现商业化。

　　黄金十年渐行渐远，发展中国家后来居上

　　ISAAA的统计数据显示，自1996年转基因种植商业化之后，全球转基因作物种植面积持续增加，特别是近十年赢来了黄金发展期。至2012年，全球种植面积已经达到1.7亿公顷。2012年，发展中国家种植面积占全球比重52%，首次超过发达国家。预计在未来几年，发展中国家仍将为全球转基因作物种植提供巨大增量。

　　据中国农药网了解，美国是世界上第一个实现转基因商业化的国家，经过17年的发展种植面积已逐渐趋于饱和。发展中国家将逐渐成为未来主导，巴西、印度等国为未来几年提供增量。

　　以美国、加拿大等国为代表的发达国家的转基因种植高峰已过。尤其美国各主要转基因作物品种种植面积已趋于饱和。混合型转基因作物（既抗除草剂又抗杀虫剂）逐渐成为主流，会进一步刺激杀菌剂的消费增长。

　　转基因种植面积趋于饱和并不等于种子市场失去了增长的可能。由于转基因技术发展的特殊性，其研发周期较其他行业较短，具有混合性能或新抗性的新基因作物不断推出。每次更新换代都将带来作物种植结构以及农药需求结构的调整。

　　十年来发展中国家的增速明显高于发达国家，其中以印度、巴西等新兴市场国家为代表。2003年至2012年转基因作物种植面积年复合增长率都超过120%。巴西是世界近十年来发展速度最快的转基因种植国家，已经连续四年增速维持在20%以上。总种植量已经超过美国的50%，是未来几年转基因作物种植量的主要增长点。

　　2012年，混合型转基因作物比重达到25%，巴西混合型转基因作物比重只有约15%。从美国转基因种植历史来看，混合型转基因作物在巴西仍有较大的市场空间。巴西玉米、棉花的传统作物种植比重仍然很高，也是未来的主要增量。

　　中国已处于全球转基因产业链中

　　中国实际上已经处于全球的转基因产业链中。中国是全世界的粮食大国，主要粮食作物的自给率很高。在中国只有转基因棉花的种植实现产业化，并占到了国内总各种面积的74.2%。

　　不过，近几年中国大豆对外依存度节节攀升，2007年后进口量已经稳稳占据全球总进口量的半壁江山。美国农业部数据显示，美国对中国大豆出口量已经超过其国内产量的30%。巴西作为全球第二大大豆出口国，也有相当一部分的大豆出口到中国。考虑到美国转基因大豆的种植面积已达95%、巴西63.5%，中国实际上已经深处全球转基因产业链中。中国的需求增量，或许将成为未来全球转基因作物发展的另一个增长点。

　　转基因大发展只受益一小部分农药

　　转基因作物种植面积的不断增加，并没有带来农药行业的整体繁荣，反而仅带动了少数几种农药的大发展。从总量来看，总用量在减少，只使一些特殊的产品受益。

　　传统作物（如大豆、谷物、玉米、水稻、棉花等）受到转基因种植面积持续增长的影响，占农药全行业产值比重不断下降。说明转基因作物的大面积推广，使得某些特定品种农药需求量剧增，对其他农药需求萎缩明显。主流农药品种数量下降显着。

　　例如，非选择性除草剂草甘膦、草铵膦等，在全球抗除草剂转基因作物种植面积不断上涨影响下，严重挤压传统选择性除草剂的市场份额。抗草甘膦作物市场份额持续增加，全球草甘膦产值大幅提升。

　　国际农药巨头转战种子业务是未来发展大趋势

　　从转基因作物种植促进草甘膦大发展的故事可以看出，转基因的发展只会利好特定类型农药。所以只有控制了种子，才能控制未来。加大对于种子业务的投入与研发，才能控制今后的农药消费结构进而控制农药市场。

　　对于种子业务的关注度加深，成为巨头进行产能转移最大的驱动因素。

　　为什么是孟山都？

　　孟山都公司是采用以上策略成功转型的经典案例。孟山都曾经是世界上最早开发草甘膦除草剂的公司，并于1976年对其自主草甘膦品牌——农达除草剂实现商业化销售。但它并没有像其他农药公司一样，专注于农药新产品的研发，而是于1981年将生物技术确定为公司的战略研究核心。乘着全球转基因科学发展的东风，孟山都科学家于1982年首次在基因上改变了植物细胞。此后30余年，公司不断推出新型转基因种子，现今已垄断了全球90%的转基因作物市场。

　　由于转基因技术具有较高的技术壁垒，孟山都公司的种子业务始终保持较高的盈利水平。另一方面，由于它种子业务龙头产品都是为其主打农药产品量身打造，保证了农药业务稳定增长。

　　2009年后，孟山都公司逐渐在削弱农药板块权重，将精力更加集中于种子业务。但其农药业务依然维持较高的盈利水平。凭借生物技术方面的优势，公司北美洲种子市场份额不断攀升，与杜邦公司共同瓜分了北美市场。

　　根据孟山都公司发布的产品研发计划显示，未来几年孟山都公司将有10余种各类作物的抵抗不同农药的新品上市。由于孟山都的产品研发线具有持续性与多样性，预期未来其种子业务将继续维持较高水平增长。

　　孟山都的成功，促使农药巨头战略重心向种子业务转移。我们通过跟踪近三年来国际六大巨头的并购事件，将其分为四种类型：种子业务、生物技术、转基因技术以及渠道建设，以图48窥一斑而见全豹。对近三年进行比较分析，六大农药公司（孟山都除外）并购案例中种子相关业务所占比重较高。

　　我们认为农药生产厂家向下游种子行业进行扩张是大势所趋。种子是农产品的直接上游，随着转基因以及生物改造技术日渐成熟，通过改变种子生物学性状，可以进一步加大对下游农作物种植类型的掌控，从而调节特定农药品种需求的。转基因作物种子全球总产值年复合增长率高达20%，接近于传统作物种子全球总产值。预计在未来很长时间内，世界农药巨头向种子行业进行纵向整合将成为大概率事件。