投资亮点

　　华邦颖泰是国内次新农药仿制第一品牌。颖泰嘉和以技术研发和市场营销为发展重点，目标是销量大、盈利高的过专利期农药国内首仿以保证相对竞争优势。GLP实验室拥有农药登记注册的先天优势。目前农药业务毛利占比47.5%强大的研发实力与产品储备保证公司未来可持续增长，复合增速可达到30-40%。

　　农化业务自主生产比例以及工程化能力提高，利润率仍有提升空间。目前代工和贸易业务占比高达50%农化业务综合毛利率仅为15%左右。今后颖泰嘉和自主生产业务占比达60%以上，同时充实大量实业经验丰富的管理人才，逐步完成一些品种的扩产和规模化生产，其综合毛利率水平可达20%以上超行业平均水平。

　　参股巴西CCAB公司股权为将来制剂国际化战略布局。拉美地区农药市场规模及增速领先全球，2011年巴西农药市场规模占比14%左右达80亿美元。若CCAB公司35%的制剂由华邦颖泰供应的话，可新增30~40亿元的制剂销售。巴西制剂高售价、高利润，毛利率可达50%以上。

　　医药业务以储备品种和公司并购贡献业绩。公司医药业务毛利占比48.4%。公司注重医药研发，产品储备品种丰富。卡泊三醇上市将打破进口产品垄断局面，2015年销售额有望超过1亿元。此外公司首仿重磅到期专利药莫西沙星可获取庞大市场利益；提前布局重磅专利药利奈唑胺利润空间巨大。收购明欣药业加强公司抗结核药物市场龙头地位。未来年均税后净利润5299.2万元。公司医药业务未来的增速可达到20%左右。

　　估值与建议

　　公司农药和医药品种储备丰富，老品种毛利率仍有大幅提升空间，农药角逐巴西市场将会获得巨大收益，未来公司重组并购同样值得期待。我们预计公司2013-2015年的业绩为0.62、0.85和1.18元，目前股价对应PE为22、16和12倍。首次覆盖给予“推荐”评级，目标价20元。

　　风险

　　新品种导入投产进度以及销售不达预期风险；巴西制剂登记注册及销售迟缓风险；公司重组并购进展推延风险。（曼彤）