1、农药龙头，菊酯、麦草畏规模领先
　　扬农化工目前拥有产能包括卫生菊酯约3,500吨/年（折百），农药菊酯约5,500吨/年（折百），中间体贲亭酸甲酯约4,000吨/年，草甘膦3万吨/年，麦草畏6,500吨/年，以及杀菌剂氟啶胺600吨/年等。如东二期已于今年5月份开工建设，有望于2017年上半年建成投产，包括20,000吨麦草畏和2,600吨菊酯等。
 
　　1.1  菊酯优势明显，需求稳定增长
　　农业部逐步禁止中高毒有机磷农药使用，低毒、环保、高效的菊酯有望替代有机磷农药，市场需求将稳定增长。每年消费增长约7%，预计5年后全球菊酯市场达35亿美元，年需求量约7万吨。扬农技术和规模优势突出，生产菊酯产品的关键中间体贲亭酸甲酯、DV菊酰氯、氯菊酸等均自给，具有全产业链优势。2015年，扬农化工卫生用菊酯、农用菊酯国内市占率高，分别为70%、30%，2015年毛利率创历史新高接近30%。
 
　　1.2  麦草畏需求有10倍空间，有望成为全球第二大除草剂
　　当前国际农业形势下农民生产积极性不高，或加快转基因作物推广进度。目前全球麦草畏年消费量约为1.7万吨，由于技术壁垒高，全球生产厂家较为集中，公司产能6,500吨/年，全球产能占比约为25%。
　　预计2017年，全球耐麦草畏作物种植面积乐观预期4,600万公顷，对应麦草畏用量至少3.5万吨，较目前翻番，未来两年在新增产能有限的情况下，麦草畏供应趋紧的局面将在2016年出现并有望维持至2018年。全球草甘膦复配带动麦草畏消费量可达20万吨，麦草畏有望成为全球第二大除草剂。
　　麦草畏未来需求增长形势良好，孟山都10亿美元投资麦草畏。未来两年，如东二期20,000吨麦草畏投产将助扬农成为全球麦草畏龙头。

    2、国企改革想象空间大，未来建议关注新烟碱杀虫剂等高壁垒品种
　　中化集团是公司实际控制人，集团旗下拥有众多农药资产。扬农在农药业务的拓展中，可重点关注具有高毛利特征的品种，建议关注具有高技术壁垒的新烟碱杀虫剂等。

（李辉）